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    從丹納赫、賽默飛看國內科學儀器產業發展空間

    2020-09-29

          丹納赫的崛起之路:并購和管理支撐的工業儀器龍頭
      
      1969年,丹納赫前身DiversifiedMortgage Investors成立,1983年,Steven和Mitchell Rales取得了其控制權,并于1984年更改為現用名。丹納赫(Danaher)取名于蒙大拿州的一條河流,Dana在凱爾特語意為“飛流”(swift flowing)。
      
      丹納赫創始人將并購目標瞄準具備以下特征的企業:(1)特定利基市場下可理解的業務;(2)能帶來現金利潤的可預測收入;(3)有企業家精神的經驗豐富的管理團隊。并在之后引入日本kaizen(持續改善,精益生產)的理念,逐步發展成為其獨特的管理體制DBS(Danaher Business System)。
      
      發展至今,丹納赫已經形成業務范圍涵蓋電子試驗、動力系統、機械工具、環境控制、產品識別及醫療器械等多個領域的工業儀器集團。
      
      2019年,丹納赫營業收入達到179.11億美元,凈利潤達到30.08億美元。截止2020年5月26日,公司總市值達到1106億美元。
      


      并購重組是丹納赫長期增長的重要動力,成立30多年以來,丹納赫累計進行了超過400次并購重組。在過去的7年中,丹納赫超過50%的收入是通過并購得來。丹納赫在長期并購重組過程中建立了一套完整的標準。
      
      (1)具備吸引力的市場。
      
      市場規模超過10億美元,碎片化的利基市場,弱周期和波動幅度小,具備長期增長動力,技術附加值高,行業壁壘高的行業。
      
      (2)公司特質
      
      有競爭力的市場,收入可預見性強。品牌力和渠道能力強,盈利能力強,具備并購擴張的可能性,企業文化兼容。盡量避免微軟、3M等優秀的競爭對手。以有形的產品為中心,盡量避免金融、互聯網等虛擬經濟。
      
      (3)估值
      
      專注于提升投資回報率,可以應用DBS管理模式,對公司整體投資組合、市場渠道、技術等有協同效應。具備長期穩定回報能力,兼具交易價值和成長屬性。
      
      公司通過市場內生增長和并購,持續擴大利潤規模,降本控費,增加研發投入,擴張市場份額。丹納赫在長期并購中逐步形成了特定的價值創造邏輯,公司堅信下面的價值創造公式:
      
      核心收入增長+市場擴張+強勁的自由現金流+并購=領先的EPS增長和復利回報。
      
      (Core Revenue Growth + Margin Expansion + Strong Free Cash Flow + Acquisitions= TOP QUARTILE EPS GROWTH & COMPOUNDING RETURNS)
      
      經過持續的并購整合,公司2019年業務主要集中在四大板塊。
      
      (1)生命科學。
      
      市場空間500億美元。核心驅動因素:醫學技術的轉變,生物醫學;生命科學研究的演進:基因技術。
      
      (2)診斷
      
      市場空間350億美元。核心驅動因素:分子診療滲透率提升,衛生保健系統的分散化。
      
      (3)水處理
      
      市場空間200億美元。核心驅動因素:水資源的短缺和可再生性。
      
      (4)產品編碼
      
      市場空間100億美元。核心驅動因素:包裝市場增長,全球品牌的標準化。
      
      從收入來源來,北美、西歐和中國等高增長市場是丹納赫的主要收入貢獻來源,占比分別達到39%、23%和32%??傮w來看,丹納赫現有業務多數集中在發達經濟體,儀器儀表、生物醫藥、環保設備及產品編碼等領域符合產業升級邏輯,多數具備穩定現金流,盈利能力出色,且具備較強的技術和品牌壁壘。
      
      隨著并購的持續推進和體系內企業內生增長,丹納赫上市以來維持了充沛的現金流,經營性凈現金流凈額從2005年的12.04億美元提升到2019年的39.52億美元。相應支撐丹納赫資本開支持續擴張,從2005年的1.21億美元提升至2019年的6.36億美元。
      
      2019年,丹納赫斥資214億美元收購GE生物醫藥(GE Biopharma),成為其成立以來的最大規模的交易。
      
      賽默飛世爾:研發、管理、并購構筑廣闊護城河
      
      賽默飛世爾(Thermo Fisher)成立于1956年,前身為熱電公司(Thermo Electron Corporation),2007年熱電公司和飛世爾合并成為賽默飛世爾公司。經過幾十年的發展,賽默飛世爾已經成長為全球雇員超過7.5萬人,年收入超過255億美元,市值超過1379.1億美元的全球儀器儀表領導者。
      
      目前賽默飛世爾形成了以生命科學、實驗室產品和服務、專業診斷、分析儀器四大業務板塊,并培育了包括Thermo Scientific、Applied Biosystems、Invitrogen、Fisher Scientific 和 Unity Lab Services等在內的眾多細分領域品牌。
      
      賽默飛世爾目前主要的收入來源地為北美(占比50%)、歐洲(25%)和亞太地區(22%)。其中中國地區增長最為迅猛,2019年賽默飛世爾在中國地區收入達到約26億美元,占總收入比重約10%。賽默飛世爾進入中國地區超過35年,員工人數約5000人。公司在中國地區總部設在上海,在全國設有7家工廠和8個應用開發中心以及示范實驗室。
      
      賽默飛世爾公司的產品線眾多,且在相應細分領域具備較強的市場地位和品牌力,公司持續的研發投入和并購,構筑了公司在生命科學、分析領域和醫療診斷領域寬闊的護城河。
      
      公司目標市場空間超過1600億美元,并且仍維持3-5%的年均復合增速。公司目標市場持續增長的主要驅動因素包括:(1)人口老齡化,新興市場生活水平的提升;(2)制藥、生物技術、生命科學研究的強力投資和技術進步;(3)相關技術從臨床向應用市場的推廣,數字化提升的新需求;(4)全球逐步合規的市場環境,實驗室和操作生產力的提升。
      
      公司主要的產品、服務和品牌如下:
      
      (1)實驗室解決方案
      
      實驗室設備、實驗室塑料器具 & 用品、實驗室自動化、化學品、生物樣本庫、樣品存儲和管理、實驗室數據管理& 分析軟件。
      
      (2)生命科學
      
      抗體、蛋白質生物學、細胞培養 & 細胞轉染、干細胞研究、細胞分析、流式細胞分析、克隆、PCR | 實時熒光定量PCR、DNA純化 & RNA純化、基因表達分析 & 基因分型、RNAi、基因組編輯、表觀遺傳學、微陣列分析、測序。
      
      (3)工業和應用
      
      色譜、質譜、光譜、同位素 & 元素分析、表面分析、電鏡、公共安全與危險品檢測、輻射檢測及測量、工業生產& 過程設備、水泥、煤炭 & 礦業、制藥& 生物制藥、生物工藝、微生物學、農業生物技術、動物保健、食品 & 飲料、環境、法醫學。
      
      (4)臨床和診斷
      
      解剖病理學、癌癥研究、臨床微生物學、臨床 & 轉化醫學研究、診斷方法開發、診斷測試、臨床前到伴隨式診斷方法開發、公共衛生。
      
      賽默飛世爾認為,公司的成長戰略已經被證實是成功的,即:(1)專注于具備高影響力的創新;(2)在高增長和新興市場擴大規模;(3)獨特的客戶價值創造策略。
      
      得益于公司的成長性和高壁壘,賽默飛世爾在比較長的時期內維持了出色的盈利能力,2019年公司的毛利率達到44.35%,凈利率達到14.47%,ROE達到12.91%,凈利率和ROE水平均創出歷史新高。
      
      研發方面,賽默飛世爾2019年投入超過10億美元,近年來研發投入比例基本維持在4%左右。使得公司在質譜分析、色譜分析、電鏡成像、生物科學、生物制品、下一代測序技術、免疫診斷等領域保持技術領先。
      
      并購方面,賽默飛世爾的原則是:并購標的可以豐富公司的產品線,增強公司的戰略地位,并可以為股東創造價值。多年并購經驗使得公司特別重視并購進程中的收入和成本的協同效應,以及收購對于公司財務和運營效率的提升。
      
      賽默飛世爾2019年資本開支達到9.26億美元,近年來持續攀升。公司在并購領域成果顯著,Life Technologies(2014年并購)、FEI(2016年并購)、Patheon(2017年并購)進入公司體系后增長率明顯提升。根據賽默飛世爾規劃,未來公司內生增長率將達到5%-7%。
      
      賽默飛世爾認為,并購重組是其重要的資本部署戰略,儀器儀表行業等碎片化的工業提供了足夠的并購機遇,未來五年的資本部署戰略中,賽默飛世爾預計將其中60%-75%用于并購重組,其余資本用于股票回購和分紅。
      
      賽默飛世爾高度重視營運效率和現金流質量,在公司的規劃中,公司自由現金流增長應當與EPS增長保持一致。2019年公司經營活動凈現金流達到49.73億美元,2020年第一季度末現金余額達到30.10億美元。
      
      國內儀器儀表產業規模超8000億,高端儀表對外依存度高
      
      2015年國際儀器儀表的市場規模已超過7000億美元,我國已經成為全球儀器儀表生產大國。目前國內儀器儀表行業企業數量為4445家,2018年國內儀器儀表行業主營業務收入達到8091.6億元。
      
      從計量角度來看,當前比較成熟和普遍開展的計量科技領域有:幾何量(長度)、熱工、力學、電磁、無線電、時間頻率、聲學、光學、化學和電離輻射,即所謂“十大計量”。
      
      我國已經成為國際儀器儀表行業規模最大的國家之一,也是儀器儀表行業規模最大、產品品種最齊全的國家。但我國儀器儀表行業還存在國產產品穩定性和可靠性與國外產品有明顯差距、自主創新能力不足、集中度低、企業結構不合理等問題,致使我國高端儀器儀表領域嚴重依賴進口。
      
      國內2018年儀器儀表出口交貨值為1295.40億元,同比增長3.90%。而國內近年來儀器儀表進口金額常年維持在1000億美元以上,尤其高端儀表對外依存度較高。
      
      儀器儀表與標準相關性較強,尤其標準級和基準級儀器儀表的技術水平,對于國內科研和制造業水平的升級意義重大。
      
      在諾貝爾獎項中,物理學獎、化學獎、生理學獎、醫學獎等自然科學類獎項有相當高比例的獎項成果是借助各種先進的科學儀器完成,或直接與新儀器方法或功能發展相關。其中,物理學獎為68.4%,化學獎為74.6%,生理學或醫學獎甚至高達90%。
      
      客觀地說,目前我國儀器儀表行業還存在很多問題,諸如關鍵技術尚未突破、創新能力弱、產業結構不合理等,國內儀器應用市場的國產高端儀器持有率相對較低,大部分高端儀器都依賴進口,儀器儀表行業的整體水平亟待提高。
      
      根據美國化學會(ACS)旗下的《C&EN》(Chemical& Engineering News)發布的全球儀器公司榜單,在前20家公司中,有8家是美國公司,7家來自歐洲,5家公司位于日本。中國企業沒有入選。
      
      根據統計,前五大儀器制造商占去年前20家公司銷售額的一半以上。僅賽默飛世爾就占前20名儀器銷售額的23%。排名前10位的公司占銷售額的78%。排名公司的總銷售額中只有約24%是分析和生命科學實驗室工具。有些還銷售工業測量設備和其他非研究設備,但在大多數情況下,大部分銷售是實驗室耗材,軟件和服務。
      
      國內高端儀器儀表行業仍在積極追趕階段,“十三五”期間,科學儀器專項共安排項目142個,目前正處于關鍵技術攻關和工程化樣機研制階段。報告認為,國內高端儀器儀表有巨大國產替代的空間,具備技術優勢的企業有望脫穎而出。

     

    [來源:儀器信息網]

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